美加贸易战正式进入“对打”阶段。 据新华社，加拿大政府于25日周二宣布，对价值约200亿美元的美国商品征收报复性关税。据央视新闻，加拿大政府表示，自9月8日起，将对约700种美国产品征收反制关税，税率分别为15%、25%或50%；同时将推出75亿加元的援助计划，支持受美国新关税影响的企业和工人。 此次加拿大的反制措施涉及约700种美国商品，除钢铁、铝外，部分家具、服装等美国产品也面临50%的关税；25%的关税涉及奶酪、家电和部分海产品。加拿大财长商鹏飞称，以“逐美元、逐税率”原则回应美国此前对等规模加拿大商品征收的50%关税。 美加两国于8月21日上周五进行的贸易谈判破裂，美国随后于8月22日开始对约200亿美元加拿大商品征收50%关税，加拿大总理卡尼随即表示，加拿大将从9月8日起采取等额反制。新华社提到，此前，美国总统特朗普要求加拿大领导人“就范”，否则将面临比现有关税“更为严厉”的后果。 “逐美元、逐税率”反制，钢铝关税从25%翻倍至50% 加拿大此次正式公布的反制措施，核心是兑现卡尼政府此前已经作出的“逐美元”承诺。加拿大财政部长商鹏飞表示，加拿大将采取“逐美元、逐税率”的反制措施，既回应美国新关税，也尽量将对加拿大消费者和企业的影响控制在较低水平。 加拿大政府在最新公布的完整清单中明确表示，由于美国自8月22日起对价值276亿加元的加拿大商品征收50%关税，加拿大将对美国商品实施等额反制。新措施将于9月8日零时零分生效。 值得注意的是，钢铁和铝是此次加拿大反制中最明确的“加码”领域。加拿大政府表示，在钢铁、铝等部分行业，现有25%的反制关税将提高至50%，以匹配美国税率。 媒体指出，加拿大此次新关税涉及约700类商品，其中50%关税覆盖钢铁、铝、家具和服装等重要行业；25%关税覆盖奶酪、家电和部分海产品；电子产品和工具等则适用15%关税。 加拿大政府强调，这些措施的目的并不是单纯增加关税收入，而是保护受到美国新关税冲击的加拿大工人、农民和企业，同时尽可能降低反制措施对加拿大国内消费者和企业的影响。 谈判破裂后正式兑现反制承诺 加拿大此次关税公告，是8月21日美加贸易谈判破裂后双方关税战快速升级的直接结果。 8月21日上周五，美加贸易谈判在最后阶段破裂。随后，美国于8月22日起对价值约200亿美元的加拿大商品征收50%关税。加拿大方面此前已经明确表示，将以“逐美元”方式回应，并将9月8日确定为反制关税生效日期。 因此，25日加拿大政府的动作更准确地说是正式公布此前已经宣布的反制计划及具体商品清单，而不是突然启动一轮新的报复性关税。 加拿大政府在最新清单中表示，过去数月加拿大一直与美国进行谈判，但美方提出的部分要求“不公平且缺乏经济合理性”，可能损害加拿大工人、企业和整体经济利益，因此加拿大决定按照美国关税规模进行对等反制。 这也意味着，在上周五谈判破裂、周末美国50%关税落地后，加拿大政府此前释放的强硬信号已经转化为正式的政策文件。 汽车成为美加关税战新的核心焦点 与此同时，汽车产业正在成为此次美加贸易战的另一大焦点，但需要明确区分加拿大本周二公布的反制关税与美国最新威胁的汽车关税。 加拿大政府最新清单明确表示，针对美国汽车的现有反制关税将继续适用，并没有在25日宣布将汽车关税从25%翻倍至50%。 真正的新变化来自美国方面。特朗普8月24日威胁，自2027年1月1日起，将加拿大生产的汽车、卡车及汽车零部件关税提高至50%。路透社报道称，这一威胁意味着北美高度一体化的汽车供应链面临进一步的关税冲击。 这使汽车产业成为美加贸易谈判和关税博弈的核心领域之一。加拿大总理卡尼此前已经表示，美国的贸易措施正在对加拿大钢铁、铝和汽车等关键产业构成压力。 从产业链角度看，汽车领域尤其敏感。加拿大和美国汽车产业长期存在跨境生产和零部件供应关系，整车、发动机及大量零部件在两国之间多次跨境运输。若美国最终实施50%的加拿大汽车及零部件关税，影响将不仅限于加拿大出口商，也可能传导至美国汽车制造商及消费者。 因此，当前的美加贸易战实际上形成了两条并行的关税线：一条是加拿大9月8日起针对约200亿美元美国商品实施的正式“逐美元、逐税率”反制；另一条则是美国针对加拿大汽车等产业进一步提高关税的潜在措施。 同步推出75亿加元援助，给企业和工人“托底” 在公布反制关税的同时，加拿大政府还宣布规模75亿加元的支持计划，帮助受到美国关税冲击的企业和工人。 媒体指出，上述支持方案包括面向中小企业的支持、帮助企业改善现金流的资金，以及针对可能受到关税影响的工人的援助。 加拿大政府表示，希望通过这些措施降低贸易战对本国经济和就业市场的冲击。 这体现出卡尼政府当前的政策组合：对外采取“逐美元、逐税率”的对等反制，对内则通过财政支持帮助受到冲击的企业和工人。 9月8日成下一关键节点，美加贸易战走向仍存变数 随着加拿大25日正式公布反制清单，9月8日将成为美加贸易战下一阶段的关键时间节点。 届时，加拿大将正式对约276亿加元、约200亿美元的美国商品征收15%至50%的反制关税，其中钢铁和铝等部分商品的关税将从25%提高至50%。 而在加拿大反制措施正式落地之前，美国方面针对加拿大汽车、卡车及零部件的50%关税威胁也可能继续成为双方谈判的核心议题。 从目前情况看，加拿大25日的公告并非突然开启一轮新的关税报复，而是对上周美国50%关税落地后、卡尼此前“逐美元”承诺的正式兑现。接下来，市场关注的焦点将转向：双方是否会进一步扩大关税范围，以及9月8日前后是否还存在重新谈判、缓和贸易冲突的空间。

隔夜，伦锌开于3830美元/吨，盘初伦锌围绕日均线窄幅震荡整理，期间探低于3814美元/吨，随后伦锌震荡上行并于夜盘摸高于3893.5美元/吨，盘尾高位小幅回落，终收涨报3884.5美元/吨，涨57.5美元/吨，涨幅1.50%，成交量增至13812手，持仓量减少912手至26.3万手。8月25日LME锌库存增加1800吨至95050吨，涨幅1.93%，隔夜伦锌录得一阳柱，下方各路均线为其提供支撑。近期市场对中东地区地缘政治冲突的担忧缓解，地缘风险降温且美元指数回落，推动伦锌价格重心上移。 隔夜，沪锌主力2610合约开于26140元/吨，盘初沪锌短暂下探低于26050元/吨，随后多头增仓推动沪锌震荡上行至日均线上方摸高于26425元/吨，盘尾部分多头离场价格自高位小幅回落，终收涨报26375元/吨，涨305元/吨，涨幅1.17%，成交量减至10.3万手，持仓量增加11542手至16.4万手。隔夜沪锌录得一大阳柱，下方各路均线为其提供支撑。在外盘拉动下，沪锌重心抬升，刷新今年2月以来的新高。不过国内终端需求尚未出现显著回暖迹象，锌价上行仍存现实压力；在外盘的带动下，预计短期沪锌维持高位偏强震荡格局。 数据来源声明：除公开信息外的其他数据均是基于公开信息、市场交流、依托SMM内部数据库模型，由SMM进行加工得出，仅供参考，不构成决策建议。

8月25日，雅迪控股公布2026年中期业绩。财报显示，公司上半年实现收入182.36亿元，同比减少约5.0%；毛利32.36亿元，同比减少约14.0%；公司拥有人应占利润12.01亿元，同比下降约27.2%。 从收入结构看，雅迪上半年业绩承压，主要与核心电动两轮车业务销量变化有关。 公司公告显示，期内电动自行车及相关产品销售受到影响，其中电动自行车销量下降，是收入减少的重要因素之一。与此同时，部分细分品类仍保持增长，电动踏板车销量同比增加约63.7%至348.42万台。 作为国内两轮电动车龙头企业，雅迪近年来持续扩大产品覆盖范围，从传统电动自行车向电动摩托车、电动踏板车、高端智能车型等方向延伸。 过去几年，公司依靠渠道扩张、产品升级以及规模优势保持增长，但随着行业进入存量竞争阶段，企业增长逻辑也逐渐从单纯扩大销量转向产品结构、渠道效率和盈利能力的竞争。 从盈利表现来看，上半年雅迪毛利下降幅度高于收入降幅，反映出利润端承受更大压力。收入同比下降约5%的情况下，毛利下降约14%，公司利润降幅达到27.2%。这意味着在市场竞争环境下，产品结构变化、促销投入以及成本因素可能对盈利能力形成一定影响。 近年来，两轮电动车行业竞争持续加剧。一方面，行业需求从高速增长阶段逐渐进入成熟期，头部企业之间围绕渠道、价格和产品展开竞争；另一方面，随着新国标、电池技术升级以及智能化趋势推进，企业需要持续投入研发和供应链体系，以提升产品竞争力。 雅迪此前通过“渠道下沉+规模制造”模式建立优势，目前仍拥有较大销售网络和品牌影响力。但行业变化也要求企业进一步提升单店效率和产品附加值。相比过去依靠销量增长推动收入提升，当前市场环境下，提高中高端产品占比、改善单车盈利水平成为企业关注重点。 从业务布局来看，雅迪近年来也在探索更多增长方向，包括高端智能电动车、换电生态以及海外市场拓展等。不过，这些业务仍处于培育阶段，短期内对整体业绩贡献有限。公司未来增长仍主要依赖两轮电动车主业的竞争表现。 值得注意的是，尽管上半年利润出现下降，但雅迪仍保持较大的收入规模。182亿元的半年收入显示，公司在行业中的市场地位仍较为稳固。对于两轮电动车企业而言，随着市场竞争从增量扩张转向效率竞争，如何在保持市场份额的同时改善利润表现，将成为下一阶段的重要课题。 整体来看，雅迪2026年上半年业绩体现出两轮电动车行业当前的发展特点，市场规模仍在，但高速增长红利减弱，企业需要通过产品结构优化、成本控制和新业务布局寻找新的增长空间。

盘面：隔夜，伦锌开于3830美元/吨，盘初伦锌围绕日均线窄幅震荡整理，期间探低于3814美元/吨，随后伦锌震荡上行并于夜盘摸高于3893.5美元/吨，盘尾高位小幅回落，终收涨报3884.5美元/吨，涨57.5美元/吨，涨幅1.50%，成交量增至13812手，持仓量减少912手至26.3万手。隔夜，沪锌主力2610合约开于26140元/吨，盘初沪锌短暂下探低于26050元/吨，随后多头增仓推动沪锌震荡上行至日均线上方摸高于26425元/吨，盘尾部分多头离场价格自高位小幅回落，终收涨报26375元/吨，涨305元/吨，涨幅1.17%，成交量减至10.3万手，持仓量增加11542手至16.4万手。 宏观：特朗普：霍尔木兹海峡国际水域内所有水雷已被移除和/或引爆；俄媒：美伊已就停火协议条款达成共识，其内容包括霍尔木兹海峡的自由航行；鲁比奥据悉外国同僚透露，美国目前不会对伊朗发起新的军事打击；伊朗、阿曼拟在霍尔木兹海峡建立一条双方共同商定的安全海上通道；美联储柯林斯：在没有持续的通胀回落证据的情况下，适合“尽快”提高利率；加拿大就关税问题对等反制特朗普政府；马云、蔡崇信出手增持阿里港股。 现货： 上海： 昨日上海地区精炼锌采购情绪为1.90，出货情绪为2.66。上午沪锌期货价格继续走高至26000元/吨附近，下游企业畏高情绪加剧，加上月底终端订单未见改善，昨日市场依旧多观望，整体现货交投氛围清淡。 广东：昨日广东地区精炼锌采购情绪为1.73，销售情绪为2.55。盘面价格于26000元/吨徘徊运行，下游采购积极性不足，观望较多，有采购需求的企业也多维持刚需采购，市场成交清淡，现货升贴水上涨乏力，较前日持平。 天津：昨日天津地区精炼锌采购情绪为1.75，出货情绪为2.46。盘面持续高位震荡，下游对于价格较为不能接受，昨日几无询价，消耗库存为主，贸易商出货升水持稳，昨日整体市场成交较差。 宁波：宁波码头拥堵影响部分锌锭到货，但下游厂家订单未见改善，再加上期货价格接连上涨，今日下游企业接货意愿依旧差，整体现货氛围清淡，贸易商佛系报价，现货升水环比持稳。 库存：8月25日LME锌库存增加1800吨至95050吨，涨幅1.93%；据SMM沟通了解，截至8月24日，国内库存减少2100吨至26.83万吨。 锌价预判：隔夜伦锌录得一阳柱，下方各路均线为其提供支撑。近期市场对中东地区地缘政治冲突的担忧缓解，地缘风险降温且美元指数回落，推动伦锌价格重心上移。隔夜沪锌录得一大阳柱，下方各路均线为其提供支撑。在外盘拉动下，沪锌重心抬升，刷新今年2月以来的新高。不过国内终端需求尚未出现显著回暖迹象，锌价上行仍存现实压力；在外盘的带动下，预计短期沪锌维持高位偏强震荡格局。 数据来源声明：除公开信息外的其他数据均是基于公开信息、市场交流、依托SMM内部数据库模型，由SMM进行加工得出，仅供参考，不构成决策建议。

8月25日，芯源微披露2026年半年度报告。 报告期内，公司实现营业收入8.97亿元，同比增长26.47%；归属于上市公司股东的净利润为806.22万元，同比下降49.37%；扣除非经常性损益后的净利润亏损4513.64万元，上年同期亏损4953.02万元。 从数据来看，芯源微上半年收入保持增长，但利润端承压。其中，扣非净利润仍处于亏损状态，显示公司主营业务盈利能力尚未完全释放。近年来，芯源微持续推进产品线扩张，在前道清洗、先进封装等新业务方向投入增加，研发和市场投入与收入转化之间存在一定周期。 芯源微成立于2002年，主要从事半导体专用设备研发、生产和销售，核心产品包括光刻工序涂胶显影设备、单片式湿法设备等。目前，公司业务已覆盖前道涂胶显影、前道清洗、后道先进封装以及化合物半导体等小尺寸设备四大领域。 其中，涂胶显影设备仍是公司的核心业务之一。该类设备主要用于晶圆制造光刻环节，承担光刻胶涂覆、显影、固化等工艺，与光刻机配合作业。 由于前道涂胶显影设备长期被海外厂商占据较高市场份额，国产替代空间较大。芯源微目前已推出覆盖offline、I-line、KrF、ArF浸没式等多种工艺类型的产品。 不过，半导体设备行业具有研发周期长、客户验证周期长的特点。对于芯源微而言，新产品从研发、验证到批量交付，需要经历较长过程。公司此前在投资者交流中提到，前道化学清洗设备高端产品正在实现卡位并逐步放量，后道先进封装相关设备也持续推进市场拓展。 从业务布局来看，芯源微正在降低对单一设备品类的依赖。一方面，公司继续巩固涂胶显影设备优势；另一方面，加快布局前道清洗设备以及先进封装设备。 随着AI芯片、高性能计算等领域发展，先进封装需求提升，Chiplet、HBM等技术路线也推动相关设备需求增长。芯源微布局的临时键合、解键合等设备，正面向2.5D、3D封装等应用场景。 与此同时，公司业务扩张也带来了阶段性的成本压力。半导体设备企业需要持续投入研发以提升产品性能，同时还需要承担客户验证、供应链建设以及市场拓展费用。当收入规模扩大但新业务尚未形成较大盈利贡献时，利润表现可能受到影响。 值得关注的是，芯源微的股权结构在2025年发生变化，北方华创取得公司控制权。双方同属于半导体装备领域，但产品布局有所差异，芯源微主要聚焦涂胶显影、清洗等设备，北方华创则覆盖刻蚀、薄膜沉积等多个领域。市场关注双方未来在研发、供应链和客户资源方面的协同效应。 对于芯源微而言，当前仍处于业务扩展与能力建设阶段。上半年营收增长表明部分设备需求正在释放，但利润端修复仍取决于新产品放量速度、产品结构优化以及规模效应释放情况。随着半导体国产化和先进封装需求持续推进，公司后续增长空间仍需观察其新业务商业化进展。

30年期美债收益率升至2008年金融危机前水平，货币政策空间被压缩。 美联储一位官员发出罕见警告：美国政府债务持续扩张，最终可能导致债券买家退场。这一表态在30年期美债收益率攀升至逾十七年高点的背景下，凸显出财政压力对货币政策与市场的深层冲击。 里士满联储主席Thomas Barkin（2027年FOMC票委）将当前债务水平描述为美联储必须应对的持续性"逆风"。美国国债规模目前已突破40万亿美元，30年期美债收益率受财政忧虑与通胀风险共同推动，升至2008年全球金融危机前从未见过的高点。 这一警告的影响不止于债市。随着长端收益率攀升，企业债与股票估值均面临重新定价压力，外国央行、养老基金等传统大型买家的持债逻辑也正受到动摇。 40万亿美元债务触发市场警报 美国国债规模于2026年8月突破40万亿美元，较此前预测提前数月。目前公众持有债务占GDP的比例已接近100%——这一水平历来令债券投资者感到不安。 国会预算办公室预计未来利息支出将大幅攀升，由此形成恶性循环：债务规模扩大推高利息支出，而更高的利息支出又需借入更多资金来覆盖，进一步加剧债务积累。 美国财政部已开始就此作出回应，宣布回购较长久期证券，试图通过买入自身债务来压缩长端收益率曲线的压力。不过，分析人士普遍认为此举只是权宜之计，难以从根本上解决问题。 长端收益率飙升，货币政策空间收窄 30年期美债收益率升至2008年前所未见的水平，意味着市场正在重新给持有长久期美国国债的风险定价。 外国央行、养老基金、保险公司等传统买家此前以美债为低风险配置核心，当收益率大幅波动时，其持债成本收益测算将失去原有逻辑支撑。 Barkin将债务定性为通胀"逆风"，则为问题增添了新的维度。 若政府借贷成本上升通过更广泛的利率抬升传导至整体经济，美联储在控制通胀方面的操作空间将进一步收窄——在货币政策本已承压的情况下，这无疑是一个更为棘手的处境。 财政压力重塑投资环境 美联储持续缩减美债持仓，在Barkin警告的背景下进一步放大了市场对财政可持续性的担忧。 市场参与者可能日益要求更高的收益率来补偿他们眼中不断上升的财政风险。由于美债收益率是股票与企业债定价的基准参照，其走高将系统性地压制风险资产估值。 Barkin的公开表态，实质上是美联储内部对上述连锁后果的一次罕见认可。 美联储可以调整政策利率、调整资产负债表规模，但仅凭货币政策工具，无法解决结构性债务积累问题。这一判断，或将成为投资者审视美国资产前景时不得不纳入的长期变量。

中科曙光2026年上半年业绩全面提速，营收与利润双双大幅增长，Q2单季利润释放尤为突出，折射出中国AI算力基础设施建设正从规模扩张迈向效能升级的深层转变。 2026年8月25中科曙光披露半年报， 上半年实现营收74.66亿元，同比增长27.62%；归母净利润9.71亿元，同比增长33.31%。 Q2单季净利润约7.44亿元，较Q1的2.28亿元环比增长约226%，呈现明显的利润释放加速。与此同时，扣非归母净利润同比增长48.45%，高于归母净利润增速，表明利润增长主要由经常性主业驱动，而非一次性收益。 上述业绩的背后， 是核心联营企业海光信息上半年净利润同比增长49.67%至17.98亿元，中科曙光据此按权益法确认投资收益5.04亿元 ，成为归母净利润增长的核心引擎。 公司自身主营业务亦持续发力：高端算力产品放量、"算-存-网-管"全栈自研能力深化，带动毛利率提升至27.23%，同比提升0.58个百分点。 主业驱动盈利质量改善 从财务结构看，这份半年报的含金量较高。 上半年归母净利润增速33.31%，而扣非净利润增速达48.45%，后者高于前者，表明本期净利润增长并非依赖政府补助或资产处置等非经常性项目支撑，主业盈利能力的真实改善是核心驱动。 收入结构方面，主营业务收入74.59亿元，占总营收比重超99%。IT设备收入66.66亿元，占总营收比例达89.3%；软件开发、系统集成及技术服务收入7.93亿元。 区域分布上，南部大区营收同比高增，企业客户占比达61.6%，直销模式收入占比超95%，客户结构与渠道结构持续优化。 Q2利润环比跃升方面，对于服务器厂商而言，硬件交付具有明显的季节性特征，大客户订单通常在特定季度集中验收。 但Q2环比翻逾两倍的幅度，在一定程度上超出常规季节性波动范围，更大概率反映了AI服务器订单在该季度的集中交付与收入确认。 值得注意的是，经营活动现金流净额为-1.87亿元，同比减亏11.95亿元，主要系公司为备货高端算力订单导致存货同比增加32.59亿元。 这一特征通常出现在大单交付节奏前置、收入尚未确认阶段，对后续季度的收入释放具有一定的预示意义。 海光信息贡献核心投资收益 联营企业海光信息的业绩表现，是理解中科曙光利润结构的关键变量。 上半年，海光信息实现营收90.99亿元，净利润17.98亿元，同比增长49.67%。中科曙光按权益法确认的投资收益达5.04亿元，显著拉动归母净利润增长。 这一联动结构意味着，中科曙光的利润表现与海光信息的经营走势高度相关。 海光信息的DCU（深度计算单元）产品构成曙光AI集群的算力底座，二者在供应链与商业层面形成深度协同——中科曙光既是海光芯片的重要下游整合商，又通过权益法分享其利润增长。 十万卡集群落地，全国产路线提速 2026年7月，中科曙光宣布"曙光8000（登峰）"AI超集群正式落成，这是国内首个宣称采用全国产技术路线的十万卡级AI集群，标志着公司在算力基础设施建设上完成从万卡级到十万卡级的代际跨越。 从产品矩阵看，公司围绕高端算力持续完善布局：推出scaleX双超节点产品矩阵、新一代通用高性能计算平台及FlashNexus 9000集中式全闪存存储，四款核心新品技术登顶多个国际权威测试，高端产品矩阵从单点突破迈向体系化协同。 在战略方向上，公司高级副总裁李斌在2026年8月公开表示，公司战略重心已从"以训练为主"转向"以推理服务为主"，算力评价标尺从"卡数"转向"Token生成效能"。 这一转变对商业模式具有实质性影响——推理侧需求面向终端用户持续输出，相较于一次性的训练集群部署，其收入可持续性与客户粘性更强。 研发强度大幅提升，可转债项目聚焦三大产品线 研发投入是本期财报的另一个显著特征。 上半年，公司研发投入达10.94亿元，同比增长78.36%，占营收比重升至14.65%，同比提升4.17个百分点；研报披露的研发费用口径为9.89亿元，同比增长57.13%。两项口径均显示研发强度大幅提升。 可转债募投项目覆盖三大方向：AI算力集群、AI训推一体机及国产化存储，与公司核心产品线升级方向高度契合。 报告期内，公司还发布首款自研400G无损高速网络，实现算力集群底层互联的自主技术突破，进一步补全"算-存-网-管"全栈自研体系。 产业整合层面，公司报告期内完成多家子公司少数股权收购，强化对核心业务板块的控制权，推进产业链一体化布局。 全年盈利目标高度依赖下半年 尽管上半年业绩表现强劲，但全年目标的实现仍面临较高不确定性。 开源证券在8月17日的研报中，将中科曙光2026年全年盈利预测从26.39亿元上调至34.72亿元。按此预测，公司下半年需实现约25亿元净利润，约为上半年的2.5倍以上。 这一目标能否兑现，取决于两个核心变量：一是"曙光8000"十万卡集群相关合同的落地与收入确认节奏；二是海光信息下半年的利润释放规模。 此外，"曙光8000"目前更多是物理安装层面的落成里程碑，其上架率、实际利用率及商业化变现周期，尚需后续财报数据加以验证。 从硬件供应商的惯常规律看，部署完成到收入确认之间通常存在一定滞后，这部分储备订单更可能在2026年下半年乃至2027年逐步体现为收入。

根据TrendForce最新存储行业研究报告，主要全球云服务商（CSP）正在加速AI基础设施投入。2026年，这些云厂商的资本开支预计同比激增98%；2027年，增速仍将维持在50%。 在这轮支出扩张中，存储的角色愈发突出。 该机构估计，DRAM与NAND Flash合计将占CSP总资本开支的47%（2026年），并进一步攀升至68%（2027年）。换言之，云厂商每花出去的100元资本开支，到2027年将有近七成流向存储。 这一比例的快速上升，背后是存储合同价格的大幅跳涨。 价格暴涨：服务器DRAM两年累计涨幅或超三倍 TrendForce指出，自2025年下半年起，存储合同价格出现大幅上行，显著推高了存储在CSP支出中的占比。 具体来看： 服务器DRAM ：2025年下半年合同价格累计上涨64%，2026年预计再涨约270% 企业级SSD（NAND Flash） ：2025年下半年价格上涨约35%，2026年预计累计上涨235% HBM ：2027年合同价格仍可能上涨70%至140% 该机构表示，尽管部分从2026年第二季度起签订的长期协议（LTA）设有价格上限，可能限制进一步涨价空间，但整体而言，“存储合同价格预计在2027年将维持在较高水平，持续成为推高存储占CSP资本开支比例的重要因素” 供给侧：HBM与RDIMM将占2026年DRAM位供应量的51% 价格上涨之外，需求端的结构性变化同样不可忽视。 该机构估计，2026年HBM与RDIMM合计将占DRAM位供应量的51%——供应商正在将有限产能优先分配给服务器应用。 到2027年，随着制程迁移推进以及新晶圆厂在下半年陆续爬坡，服务器DRAM与HBM的合计位供应量预计将增长27%。 该机构指出，价格上涨叠加供给增加，将共同推动存储在CSP资本开支中的占比在2027年达到68%。 两大连锁反应：芯片涨价与架构重构 TrendForce认为，存储成本高企将对AI生态系统产生两方面重要影响。 其一，为AI芯片涨价提供依据。 该机构表示，“存储合同价格上涨，尤其是HBM价格上涨，将为英伟达等服务器及AI芯片供应商提供更充分的理由来提高产品价格。”云厂商随后可能需要进一步增加资本开支，以维持既定的AI芯片采购量。 其二，倒逼云厂商优化存储架构。 另一种应对路径是：云厂商更积极地优化AI系统存储架构，通过降低每套系统的存储容量，来缓解DRAM和NAND Flash的高成本压力或供应分配限制，同时仍能完成AI芯片和服务器的出货目标。 该机构列举了几种可能的调整方式，包括：调整RDIMM配置、削减未来AI芯片中集成的HBM容量，以及探索将模型架构直接固化在芯片中的AI ASIC方案。

8月25日（周二），分析师表示，尽管全球范围内并不存在铜金属短缺，但美国潜在的进口关税前景可能将铜价推至创纪录高位，因为向美国发货的激励正在抽干其他地区的库存。 伦敦金属交易所（LME）三个月期铜周二一度升至每吨14,343美元，距离14,527.50美元的历史高点仅一步之遥。此前几日，有65,400吨铜被从LME仓库中注销提走。 这些大规模注销仓单出现之前，LME和上海期货交易所的可用库存增加似乎缓解供应紧张的担忧。 分析师表示，此轮上涨反映的是美国以外地区可用铜的短缺，而非全球性的铜金属短缺。铜是电网、电动汽车和AI数据中心的关键材料。 更高的美国铜价鼓励贸易商在2027年潜在关税生效前将金属运入COMEX仓库，消耗了其他地区的库存，使原本预期为过剩的市场在实际运行中看起来变得紧张得多。 **关税威胁重塑市场** CRU的首席铜业分析师Robert Edwards表示，假设储备在美国的铜不再可供流通，关税威胁已将今年本应有的过剩局面，转变为“充其量是一个平衡的市场”。 COMEX库存已连续46天增长，通过利用COMEX更高价格的套利交易，库存达到创纪录的675,185吨。CRU最近预计2026年全球铜供应过剩63.9万吨。 Edwards表示：“如果（美国）进口继续像此前一样大量涌入，那么实际上市场看起来将像是供应短缺。” 2026年上半年，美国进口近88.5万吨阴极铜，比去年同期（当时市场也笼罩着类似的关税威胁）高出约3%，更是2024年上半年进口量的两倍以上。 2025年全年，美国进口创纪录的164万吨。 精炼铜最终在去年获得了关税豁免，这一消息最初导致价格暴跌。 但美国商务部原定于今年6月30日之前向白宫提交关于铜市报告，以便美国总统特朗普可以决定是否从2027年1月1日起实施15%的关税，并从2028年起提高至30%。 麦格理策略师Alice Fox在谈及COMEX铜库存时表示：“根据我们的数据，这些金属需要数年时间才能被消耗掉。”她补充说，虽然麦格理认为铜价面临更大的下行风险，但如果特朗普继续推进关税计划，价格将“大幅飙升”。 **嘉能可：不确定性而非关税推高铜价** 然而，矿业及贸易商嘉能可（Glencore）首席执行官认为，任何关于关税的公告——无论是征收零关税、15%还是30%的关税——都可能导致价格下跌，因为市场最终将对局势有更清晰的认知。 Gary Nagle在财报电话会议上表示：“届时，美国将持有这些高库存，随着时间的推移将被消耗用于……而非再次出口”，因为涉及成本问题。存储在COMEX仓库的铜已经缴纳关税。 另外一位分析师称，如果这些库存留在美国，其他地区将继续面临供应紧张的局面。 低库存、矿山生产中断以及印尼Gresik冶炼厂的停产正在收紧市场。“未来几周或几个月内，我们可能会看到铜价创下新的历史高点，”他说道。 （文华综合）

SMM8月26日讯： 隔夜，伦铅 3M 合约8月25日全天运行区间 1896.0-1915.0 美元 / 吨，波幅 19 美元 / 吨；亚洲时段在1905-1910 美元 / 吨区间震荡，进入欧洲时段初短暂升至 1915.0 美元 / 吨，随后持续震荡回落，进入欧美叠加时段后加速下行，最终收于 1896.0 美元 / 吨，较前一交易日收盘价下跌 14.5 美元 / 吨，跌幅 0.76%；成交量 6172 手，持仓量 173820 手。 隔夜，沪铅 2610 合约夜盘震荡偏强，开盘于 16130元/吨，开盘后在 16085-16120 元 / 吨区间震荡，23:00 左右快速拉升至 16160 元 / 吨，随后快速回落，最终在 16065-16095 元 / 吨区间窄幅整理，收于 16095 元 / 吨，较前一交易日收盘价下跌35元 / 吨，跌幅 0.22%；成交量 25106 手，持仓量 74529 手。